BTG Recomendación de Cambio: CHILE y CMPC x COLBUN y SMU
BTG: Recomendación de Cambio: CHILE y CMPC x COLBUN y SMU
📊 Cambios en la cartera
Hemos decidido realizar dos cambios a nuestra cartera donde salimos de Colbún y SMU para entrar a Banco de Chile junto con CMPC.
En la firma bancaria vemos un mejor punto de entrada desde la corrección que ha tenido desde sus precios máximos alcanzados en los primeros días de febrero, con valores cercanos a $198,25, junto con una reanudación en el crecimiento de utilidades para el segundo trimestre de este año y un atractivo dividend yield de 5,7%.
Respecto a la compañía ligada a celulosa, se ha visto un precio de la fibra corta en China de manera sostenida por sobre los $580, impulsado por bajos niveles de inventario junto con una demanda más sólida por parte de China en los primeros meses de este año, mediante lo cual la acción se ve descontada a pesar de la posibilidad de un aumento de capital para financiar el proyecto Natureza de $US 4.500 millones.
⚡ Salida de Colbún
A pesar de que continuamos viendo a Colbún como un actor con excelentes activos en la industria eléctrica, el año 2025 tuvo contingencias operativas en sus plantas de generación donde Santa María estuvo parte importante del año fuera del sistema debido a una falla técnica.
Lo anterior tuvo repercusión en los resultados de la segunda parte del año anterior.
Además, la falta de generación provoca que aún tengan inventarios de carbón que fueron comprados a precios altos y por ende impacten en costos variables, junto con una temporada de deshielo que dejó los embalses por debajo de los niveles vistos en años recientes.
De esta manera, si bien vemos valor en la compañía de largo plazo, creemos que el corto plazo aún puede ser desafiante en términos de resultados, lo cual en contexto de caídas en bolsa nos lleva a ver mayores oportunidades en otros papeles.
🛒 Salida de SMU
La tesis de SMU se ha visto rezagada. Esperábamos una recuperación en los same store sales de la empresa para la segunda parte de 2025 y con ello una expansión en el margen EBITDA mediante la dilución de gastos fijos.
Sin embargo, lo anterior no se materializó en un contexto de una industria de supermercados que sigue bastante competitiva, con compresiones de márgenes en las diferentes compañías y además con una estrategia de reconversión de locales por parte de SMU que llevaron a caídas de tráfico que profundizan la caída en ventas.
Por lo anterior, continúa la presión en márgenes EBITDA hasta que no se produzca una aceleración en las ventas que permita diluir gastos fijos luego de años donde estos vieron incrementos importantes ligados a tarifas eléctricas y aumentos en los costos laborales.
🏦 Tesis de inversión: Banco de Chile
La tesis de Banco de Chile se basa en un re-rating de múltiplo luego de la caída que hemos observado en la bolsa en las últimas tres semanas.
El banco llegó a transar cercano a 16,7 veces price to earnings trailing en los primeros días de febrero y actualmente se encuentra en niveles de 14,8 veces.
Si bien una parte se explica por ajuste a la baja en las proyecciones de utilidad luego de resultados preliminares en febrero que estuvieron por debajo de lo que estimaba el mercado, vemos que existe espacio para re-rating.
Con una difícil base de comparación en el primer trimestre de este año debido a la variación de la UF y un costo de crédito algo más elevado, las caídas en utilidades se han situado en niveles sobre -25%.
Proyectamos que en el segundo trimestre volvamos a ver incrementos en las utilidades sustentados en tasas sobre activos que se mantienen estables y una variación de UF favorable para el banco.
Además, luego de que el directorio acordara la distribución de 9,99 pesos por acción como dividendo, el 5,7% de dividend yield lo sitúa como atractivo dentro de la industria.
🌲 Tesis de inversión: CMPC
En el caso de CMPC, principalmente dos factores nos hacen tomar una posición más constructiva.
En primer lugar, hemos visto una recuperación sostenida en el precio de celulosa de fibra corta debido a niveles de inventarios bajos en la industria, salida de oferta en Indonesia por revocación de licencias, mayores costos de madera importada a China y comienzo de 2026 con una sólida demanda del gigante asiático.
Lo anterior hace que proyectemos un precio de fibra corta cercano a $600 para el 2026, provocando una mejora relevante en las métricas de EBITDA y flujo de caja para la compañía, aliviando parte de la presión que hemos visto por métricas financieras.
Además, el negocio ligado a tissue Softys mostró mejores tendencias operacionales en el último trimestre. Observamos incrementos en el precio promedio medido en dólares por parte del segmento, atribuidos a un mejor mix de ventas como también a la apreciación del real brasileño que tiene efectos positivos en resultados.
De esta manera, el margen EBITDA de Softys mostró un incremento respecto a los trimestres anteriores y marca un mejor punto de partida para 2026, a pesar de que la industria sigue con sobreoferta debido al crecimiento agresivo que han tenido otros competidores en Brasil.
Debido a los puntos mencionados anteriormente, esperamos un crecimiento de EBITDA y utilidad relevante para CMPC durante 2026. Si bien existen aún varios riesgos ligados a necesidad de capital y ventas de activos forestales, creemos que el precio actual de la acción tiene una porción relevante incorporada.
📈 Valorizaciones actuales
Banco de Chile actualmente cotiza a 15,20 veces price to earnings forward y 3,4 price to book forward, ambas métricas por sobre el promedio de los últimos diez años, dando cuenta de premios relevantes.
Sin embargo, creemos que esto estaría justificado por mayores ratios de cobertura debido al stock de provisiones que mantiene el banco junto con un mayor ROA respecto a la historia.
En el caso de CMPC, se observa transando a 14,4 veces price to earnings forward y 6,8 veces EV/EBITDA forward, estas métricas bastante en línea con los promedios históricos.
